1、瑞银证券将贵州茅台、五粮液、泸州老窖和洋河股份的评级从买入下调至中性。瑞银证券称，预计2023-2025年覆盖的白酒企业平均每股收益复合年均增长率将从2020-2023年的19%放缓至8%。鉴于领先的白酒企业并未积极控制供应并大举扩建产能，预计2024-2025年超高端白酒企业的零售价将面临更大压力。若行业龙头未能控制供应，悲观情景显示到2025年底股票k线平台，茅台和五粮液的批发价可能从当前水平下跌50%和17%，2026年将企稳。重申对水井坊和山西汾酒的卖出评级，因其估值偏高。古井贡酒为首选股，给予买入评级。

近日，《广东省科技创新条例》正式通过，并将从10月1日起施行。《条例》提出根据国有创业投资基金等的不同阶段，设置不同的考核指标，不以国有资本保值增值作为主要考核指标，引起了股权投资领域的广泛关注。

近年来，国有资本在股权投资中扮演着越来越重要的角色，投资占比越来越高，在推动科技创新、促进产业升级、激发市场活力等方面发挥了积极作用。2023年，我国股权投资市场新募人民币基金的LP(有限合伙人)披露认缴出资总规模超1.5万亿元，国有控股和国有参股LP的合计披露出资金额占比达77.8%。

但与此同时，国资创投机构顶着的“保值增值”考核红线，就好比悬在基金管理人头顶上的“达摩克利斯之剑”，使得国有资本培育发展新质生产力的作用得不到充分发挥。

科技创新是发展新质生产力的核心要素。而科技创新必然意味着高风险和高不确定性，因此，激励和培育新质生产力需要足够的失败容忍度和风险承受力。从近年看，国有创投资金主要来源于财政、国有参控股企业政策性出资等，受制于传统国资考核体系制约，国资基金常面临到期无法延续、亏损遭遇问责等，导致部分国资怕被追责而产生“不敢投”的心理，形成“宁可错过，不愿投错”的尴尬局面，背离了创业投资“高风险，高回报，长周期”的商业逻辑，让基金管理人甚至产生风险厌恶。

容错机制上的缺失，也让部分有潜力的初创型科创企业得不到有效而持续的融资。为了保证国有资金的“不亏损”，创投管理人会倾向于可以快速变现的项目，对一些还在技术验证阶段、团队未成建制、风险比较高的早期项目投资出手会非常谨慎。市场上一些具有原创性、颠覆性科技创新属性但成长周期较长的企业更是难以获得国资青睐。可以说，在低容错机制下，管理人做投资决策时，考虑的不是哪些项目更有前景，而是如何完成当年的考核任务，无法成为“耐心资本”。

党的二十届三中全会提出，要构建同科技创新相适应的科技金融体制，加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持，完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技的支持政策。在此背景下，探索既适应创投行业市场化属性，又能满足国有资本诉求的运作、考核模式，加快完善国有投资机构激励与容错机制的政策体系设计，已成为解决行业发展矛盾，更好赋能新质生产力发展的当务之急。

容错机制不等于“放任不管”，应该是有限制的，有范围的。一方面，遵循股权投资逻辑，尽快为国资创投“松绑”。相关部门应进一步认识股权投资的固有特征和投资基本逻辑，制定合理考核标准，改变国有资金考核此前“既要又要还要”的预期，建立以尽职免责为中心，与投资阶段和投资目的相适应的多元化容错机制，在允许范围内的正常投资亏损按尽职免责原则处理，破解国资“不敢投”困境。

另一方面，尝试探索差异化的考核标准，针对不同产业类别设置不同的标准。比如，针对成长周期较长的新兴产业、未来产业，设定较为包容、适宜的考核周期和指标股票k线平台，为国资投早、投小、投长期、投硬科技创造更好的基础。而对较为成熟的产业，特别是商业化模式比较成熟的产业，不宜简单摒弃“保值增值”的目标，应探索更有针对性的、更为细化的考核指标，促进国有资本利用效率和安全的平衡，避免道德风险的产生。